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[转载]贵州茅台总资产为什么大幅增加  

2015-12-27 14:14:23|  分类: 股市日记 |  标签: |举报 |字号 订阅

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   2015年12月20日贵州茅台经销商大会召开期间,董事长袁仁国发布了一组截止于11月末的经营数据:“茅台集团1-11月,销售收入357亿元(含税),同比增长4%,其中茅台酒销量同比增长7.65%,上交税金137亿元,资产总额达到1050亿元,同比增长31%,实现利润193.45亿元,同比增长1.88%,茅台预计到年底完全可以实现董事会目标。”数据中的利润增长率和茅台酒的销售增幅,基本延续了15年三季度末的增长水平。但是茅台集团总资产却比去年同期增长31%,按照增幅计算,今年1-11月茅台集团的总资产同比去年增长了250亿人民币,这个增幅何以如 此巨大,是什么让茅台集团的总资产增长了250亿?这需要特别的追问和深思!

    财务学上企业总资产等于企业净资产加上负债,具体讲如果一个企业同比去年总资产增加很多,只有三个增长途径。第一,企业盈利大幅增长使得企业净资产增加,第二、企业进行了股权融资获得了大量的股本金使净资产增加。第三、企业在经营期内大规模举债。除此之外没有可以使总资产增加的其他途径。我们看到15年1-11月茅台集团的利润只增长了2%不到,因此250亿元的总资产增加中,并非完全是盈利规模大幅增长贡献的。茅台集团没有行对外股权融资,所以总资产的增加只能来源于企业负债的大幅增加,和同期企业利润的贡献。在2015年前11月茅台集 团实现税前利润190亿元,扣除四分之一的所得税税后利润150亿,这个利润增长是250亿总资产增加额的一部分,还有100亿元需要寻找他的来源,由于没有股权融资,因此这100亿的总资产增加额只能来源于负债。
    茅台集团利润95%以上来自贵州茅台股份公司,收入的90%来自股份公司,资产的85%来自股份公司。为了寻找茅台集团总资产大幅增长的原因,我们先从贵州茅台股份公司下手。通过对过去若干年贵州茅台股份公司年报阅读,我发现若干年来,贵州茅台从没有一分钱的有息负债,从没有从银行借过一分钱,茅台财报中所谓的负债全部是经营过程中,未支付的职工工资,应交税费、应付款以及其他应付款和预收款。这些负债均来自于对员工、税务机构、上游供货商和下游销售商的应付未付和预收,这是茅台负债的最大特点,从来没有借过任何一个金融机构的钱。过去十多年没有,今年也同样不会用。

    集团的其他子公司会不会对外借钱从而推高总资产?答案是不会的,原因有两点,茅台集团子公司大部分是酿酒公司,所有酿酒公司创造的现金多于消耗的现金少,因此这些企业一般没有负债的需求,即使有茅台集团成立了财务公司,如子公司需要资金,从茅台的财务公司借钱,财务公司归股份公司管理,茅台股份公司年报中批露了财务公司的收支和放贷情况,下图是财务公司资金来源:

[转载]贵州茅台总资产为什么大幅增加
     可以看到茅台财 务公司的钱全部来自于茅台集团内部,下图是财务公司对子公司的贷款:

 

    子公司的贷款只有两笔合计3000万,因此可以得出集团其他子公司也没有对外贷款,从而导致总资产增加的只有当1月份11月份的利润和由经营形成的经营型负债。茅台负债的增加应该只来源于应付工资,税费应付款,其他应付款和预收款。我们看历史上一组数据。下图是在历史上茅台应付工资走势图,最高9.98亿,出现在13底。

 

 

    下图是应付款历史走势图,最高是7个亿:

 

    下图是其他应付款走势图,最高是12亿:

 

    下图是应收税费走势图,33亿出现在13年底:

 

    我们现在假设截止15年11月末,贵州茅台的应付工资、应付款、其他应付款、应付税费全部等于历史最高值。而到9月30日这几项费用也是已知的,于是,从9月30日到11底新增加应付工资6亿,新增加应付款4亿,新增加其它应付款4亿,新增加应付税费16亿,合计30亿。也就是说,在我们假设到11月30日茅台的几个应付款,都达到了历史最 高水平,这样导致几大应付款增加了30亿,于是茅台集团多出来的100亿需要寻找来源的有30亿找到了来源。还有70亿需要来源,这70亿只能来源于预收款。用最保守的假设11月底各种应付款,均已达到历史最高,计算出来的预收款是70亿。实际上根据经营规律,每年应付工资和应交税费最高是年底,应付工资与应付税费与利润的增长是同幅度的,所以今年报表利润没有大增长,且还有一个月才到年底,11月30日不会出现应付款创历史新高的可能性,考虑现实因素实际上最有可能的预收款额是80亿左右。    

    如此高的预收款水平与发布的利润合起来,1-11月茅台的真实销售状态增加了30%左右。与9月30日季报发布所反应的销售增加34%符合,进入四季度以来,14年四季度同期的收入基数比较高,但茅台仍旧在高基数基础上维持了增长,这是一个新的成长期已经来临的客观证据。

    2015年11月20日我应邀参加了茅台获巴拿马国际金奖纪念大会,会议期间我做了如下的调查,调查反应茅台 实际的包装量有30%的增长,与财务数据是吻合的。参加了茅台的巴拿马金奖百年纪念活动过程中,我与茅台的基层员工,中层干部以及部分高级管理人有近距离接触。我在茅台包装车间的5个多小时和车间保安,清洁工和车间数名包装工直接交流后得出的,实际上任何一个投资机构只要到茅台包装车间做不少于半天的调研,就会掌握并了解茅台的真实销售情况。因为茅台公司的包装出厂量和市场真实销售几乎是同义词,包装车间的出厂量,包装工人的加班情况,包装工人的每一天上、下班时间长短,以及包装工人今年加班情况与去年的对比就是市场销售的增长情况,二者是完全的函数对应关系。下面是我的调查:

    在茅台茅台获巴拿马金奖100周年的庆典的过程中,茅台从其基层车间抽调了一批员工做为志愿者,协助每一位嘉宾解决交通,食宿。期间我与这些联络员交流,了解到这些联络员来自于制曲车间,制酒车间和包装车间。包装车间的员工对我讲了,2015年整个的包装车间非常忙,往年只有到了中秋节和春节前这段时间才需要加班,今年过了春节后周六就一直加班,夏天也没有减少加班,她们都很忙。关于包装车间持续加班,也被随同我们一起搞庆典活动的茅台电视台的工作人员证实,该工作人员的朋友在包装车间,去年他们有时间在周末一起去玩,今年特别忙,没有时间一起去玩。我又问了制曲和制酒车间的员工今年是否也需要加班,得到的回答是:“从不需要加班!制曲和制酒都是都是靠自然的发酵来完成,主要的工作是靠大自然的气候和时间来完成,人只是负责投料和一些辅助的工作,所以制酒,制曲从来不需要加班。如果需要提高产量,要靠新建生产线来实现的,制酒、制曲环节能生产多少酒,在这个生产线建成的那天就确定了,人为改变不了。”由此知道茅台酒的销售形势与制酒、制曲的生产没有关系,与包装车间的加班和产量成正比,包装车间的生产量就是市场的需求变化。

    我又询问是否包装车间出来的成品酒直接进入市场,得到的回答是一旦从包装车间装到货运卡车,这些酒就投向了全国各地,从包装车间出来的酒再也不会在茅台公司停留。从而确认了一个函数关系,市场供需的变化,就是包装车间的产量变化。于是我与21日专门到包装车间进行基层调研,恰巧当日是周六,包装车间照常加班生产。我先与包装车间的保安和打扫卫生人员进行了交流,保安提供如下信息:“周六加班是去年淡季所没有的。一天包装车间有三个班,从7点开始生产,14年晚上到6点的时候,三个班的生产就已结束(每个班的工作时间大约4-5小时),15年包装车间晚上下班时间正常在8点,个别时间会延到9点。”打扫卫生的阿姨也确认了今年包装车间确实很忙,一直周六加班,只休周日。

    期间有两个车间员工提前下班,我与之交流,他们确认周六加班,今年很忙,而且今年是历史上最忙的时候,整个系列酒的包装生产线也抽出了工人转到茅台酒的包装生产线,系列酒在这个车间有三条包装线,车间共有7条茅台生产线,茅台包装线与系列酒包装生产线不能互相替代,系列酒的任务不特别饱满,比14年下降了一些,于是包装系列酒的工人转到了茅台生产线。我问两位女工:“今年为什么如此忙?”她们给出的答案是:“一、过去2000元一瓶的茅台现在900元老百姓买的起,所以会大量购买。二、茅台在全国建立了很多中转库,一些成品酒存放到了全国中转库。”我在包装车间呆了五个小时,恰遇到手机无电,故在包装车间的厕所电源上充电,此时有工人去厕所,他们均是一路小跑,于是我借机问他们:“今年很忙吗?”他们回答:“今年很忙啊!下半年更忙,以前一天包装2.8万到3万瓶,今年一天一条流水线包装是3.2万。”这个员工年龄稍大,有可能是班组长。他的回复以量化的方式证明了每天的包装量同比去年增加,这也证实了保安所说的过去每天晚6点下班,今年得8、9点才下班。每天的四点多工人们会从车间出来吃饭,所以我和出来的工人们一起在食堂吃饭。于是我又针对为什么每天的下班时间比去年延迟问了几个工人。得到的答案:一、生产线过度疲劳,由于茅台酒的包装量同比增加,所以茅台酒的生产线几乎是早上一来就开着,全天不停,因为系列酒需求减少,一批系列酒的工人转到了茅台酒生产线,茅台酒的包装线负荷增加,因此导致机器疲劳,机器会因为开机时间较长而出现故障,从而影响包装。二、每一天的单日,单条生产线增加,从而延长了工作时间,去年一天一条生产线包装量为3万瓶,今年一条生产线的包装量是3.1-3.2瓶,平均日包装量提升了5%。

    无论是设备故障率提升,还是工作量提升,实质都是工作量提升。故通过保安,打扫卫生以及多个员工的调查可以确认一个事实,茅台酒单日生产量是提升的,提升比例大约5%,每5天加一班就增长了20%,因此整个包装工作量大约增加了25%,这与茅台财报中实际销售增加30%的数据大体吻合。

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